Dựa trên phân tích báo cáo tài chính của Công ty Cổ phần Thép Nam Kim (NKG) trong giai đoạn 4 năm (2022-2025) theo mô hình "Kiềng 3 Chân", bức tranh tài chính của doanh nghiệp hiện lên với sự biến động cực lớn và rủi ro cao. Khác với xu hướng phục hồi của các đối thủ cùng ngành, NKG đang rơi vào giai đoạn thu hẹp quy mô nghiêm trọng. Các chỉ số then chốt về biên lợi nhuận, khả năng trả nợ và hiệu quả sử dụng vốn đều đang ở mức báo động đỏ, cho thấy doanh nghiệp đang mất dần lợi thế cạnh tranh và không đạt tiêu chuẩn đầu tư về mặt chất lượng lợi nhuận lẫn tăng trưởng bền vững.
1. Tổng Quan Các Chỉ Số Tài Chính Trọng Yếu
Dưới đây là bảng tổng hợp các số liệu tài chính phản ánh sự sụt giảm và biến động của NKG qua các năm:
| Chỉ số (Đơn vị: Tỷ VNĐ / %) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | Xu hướng |
| Doanh thu thuần | 23.071 | 18.596 | 20.609 | 14.808 |  Giảm rất mạnh (-28%) |
| Lợi nhuận sau thuế (LNST) | (125) | 117 | 453 | 197 | Mỏng và trồi sụt |
| Dòng tiền KD (CFO) | (828) | 269 | (560) | 1.327 |  Dương do thu hẹp |
| Biên Lợi nhuận gộp (%) | 6,4% | 6,0% | 8,9% | 5,3% | Rất thấp & nguy hiểm |
| Tỷ lệ CFO / LNST | Âm | 2,29 | Âm | 6,73 | Biến động cực mạnh |
| Khả năng trả lãi (EBIT/Lãi vay) | - | 1,27x | 3,34x | 1,05x | Báo động đỏ |
2. Phân Tích Chi Tiết Chất Lượng Hoạt Động
A. Chất Lượng Doanh Thu: Sự Bấp Bênh và Suy Giảm Thị Phần
Doanh thu của NKG không chỉ sụt giảm về con số tuyệt đối mà còn suy giảm nghiêm trọng về mặt chất lượng:
- Sụt giảm quy mô mạnh mẽ: Năm 2025, doanh thu giảm sốc 28,1%, rơi xuống mức thấp nhất trong vòng 4 năm (14.808 tỷ VNĐ). Điều này phản ánh việc doanh nghiệp đang mất dần thị phần hoặc đang phải chủ động cắt giảm sản lượng để duy trì sự tồn tại.
- Thiếu quyền định giá (Pricing Power): Biên lợi nhuận gộp năm 2025 chỉ đạt 5,3%. Đây là mức biên lợi nhuận cực kỳ mỏng, khiến doanh nghiệp trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trước bất kỳ biến động nào từ giá nguyên liệu đầu vào hoặc tỷ giá hối đoái. Một sự thay đổi nhỏ cũng có thể khiến NKG chuyển từ lãi sang lỗ.
B. Chất Lượng Lợi Nhuận: Tính Thiếu Bền Vững
Lợi nhuận của NKG hiện tại mang nhiều dấu hiệu của sự phụ thuộc vào các yếu tố phi cốt lõi và không bền vững:
- Nghịch lý dòng tiền kinh doanh (CFO): Năm 2025 ghi nhận dòng tiền kinh doanh dương kỷ lục (1.327 tỷ VNĐ, gấp 6,7 lần lợi nhuận). Tuy nhiên, dòng tiền này không đến từ hiệu quả bán hàng mà đến từ việc thu hẹp hoạt động (Liquidation):
- Hàng tồn kho giảm 20,7%.
- Khoản phải thu giảm 26,7%.
- Thực chất, doanh nghiệp đang thu hồi tiền và bán tháo hàng tồn kho thay vì tái đầu tư để mở rộng. Đây là dấu hiệu của sự co cụm kinh doanh.
- Gánh nặng chi phí tài chính: Chỉ số EBIT trên chi phí lãi vay năm 2025 chỉ còn 1,05 lần. Lợi nhuận làm ra gần như chỉ đủ để chi trả lãi vay ngân hàng, cho thấy doanh nghiệp đang hoạt động chủ yếu để "nuôi" chủ nợ hơn là mang lại giá trị cho cổ đông.
C. Tính Bền Vững và Lợi Thế Cạnh Tranh
NKG đang đối mặt với bài toán hiệu quả vốn và rủi ro tài chính trực chực:
- Hủy hoại giá trị cổ đông: Chỉ số hiệu quả sử dụng vốn (ROIC) năm 2025 chỉ đạt 2,8%, thấp hơn đáng kể so với lãi suất tiền gửi tiết kiệm và chi phí vốn (WACC). Điều này đồng nghĩa với việc mỗi đồng vốn đầu tư vào kinh doanh đang làm giảm giá trị của cổ đông.
- Thiếu vùng đệm an toàn: Sự phụ thuộc lớn vào nợ vay kết hợp với biên lợi nhuận quá thấp khiến doanh nghiệp không có "vùng đệm" (Margin of Safety) để chống chọi với các kịch bản thị trường bất lợi.
3. So Sánh Vị Thế Đối Lập: Hòa Phát (HPG) vs Nam Kim (NKG)
Bảng so sánh dữ liệu năm 2025 làm nổi bật sự chênh lệch về vị thế giữa hai doanh nghiệp hàng đầu ngành thép:
| Tiêu chí | HPG (Hòa Phát) | NKG (Nam Kim) |
| Vị thế thị trường | "Ông vua": Mở rộng quy mô, biên lãi dày (15,7%). | "Kẻ yếu": Thu hẹp quy mô, biên lãi mỏng (5,3%). |
| Bản chất dòng tiền | Đến từ lợi nhuận và chiếm dụng vốn đối tác. | Đến từ việc bán tài sản lưu động và thu hồi nợ. |
| Sức khỏe tài chính | ROIC 8,6%, dự trữ tiền mặt lớn. | ROIC 2,8%, lợi nhuận chỉ đủ trả lãi vay. |
4. Kết Luận và Khuyến Nghị
Dựa trên các phân tích định lượng và định tính từ nguồn tài liệu, có thể rút ra các kết luận sau:
- Rủi ro tài chính cực cao: Biên lợi nhuận 5% là ngưỡng cực kỳ nguy hiểm nếu thị trường thép tiếp tục gặp khó khăn. Khả năng chi trả lãi vay đang ở mức tối thiểu.
- Tín hiệu dòng tiền gây hiểu lầm: Mặc dù dòng tiền dương là điểm tích cực duy nhất về mặt thanh khoản (giúp trả bớt nợ), nhưng nó lại là tín hiệu tiêu cực về mặt tăng trưởng dài hạn vì xuất phát từ việc bán tháo tài sản và thu hẹp kinh doanh.
- Không đạt chuẩn đầu tư: Với chất lượng lợi nhuận kém bền vững và hiệu quả sử dụng vốn thấp, NKG hiện không phải là lựa chọn an toàn cho mục tiêu tăng trưởng dài hạn.
Nguồn: Trần Tuấn - DKT
Vui lòng không copy bài viết
Lưu ý: Bài viết không phải là lời khuyên hay khuyến nghị đầu tư
