Phân tích dữ liệu tài chính của Tập đoàn Hoa Sen (HSG) trong giai đoạn 2022 - 2025 cho thấy một bức tranh có sự phân hóa mạnh mẽ. Mặc dù lợi nhuận sau thuế và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (CFO) có sự cải thiện rõ rệt, nhưng hiệu quả sử dụng tài sản lại đang suy giảm ở mức báo động.
Điểm sáng lớn nhất là sự phục hồi của dòng tiền và biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức tốt nhờ năng lực quản lý giá vốn và vị thế thương hiệu. Tuy nhiên, rủi ro tiềm ẩn nằm ở sự sụt giảm chất lượng doanh thu khi các khoản phải thu tăng đột biến trong bối cảnh doanh thu thuần sụt giảm, cùng với đó là bộ máy vận hành đang trở nên ì ạch với tốc độ quay vòng vốn chậm lại đáng kể.
Mặc dù doanh nghiệp đã thành công trong việc duy trì biên lợi nhuận và quản lý dòng tiền ngắn hạn thông qua việc chiếm dụng vốn nhà cung cấp, nhưng rủi ro tiềm tàng từ sự suy giảm hiệu quả sử dụng tài sản và sự bùng nổ của các khoản phải thu là rất lớn. Các chỉ số vận hành cho thấy tài sản đang bị ứ đọng và hiệu suất sử dụng vốn chưa tương xứng với quy mô.
Sự an toàn và hiệu quả của HSG hiện tại vẫn thấp hơn so với đối thủ đầu ngành là Hòa Phát (HPG) trên hầu hết các chỉ số tài chính quan trọng. Khả năng thu hồi công nợ trong các giai đoạn tiếp theo sẽ là yếu tố then chốt quyết định sự ổn định tài chính của tập đoàn.
Nguồn: Trần Tuấn - DKT
Vui lòng không copy bài viết
Lưu ý: Bài viết không phải là lời khuyên hay khuyến nghị đầu tư
Điểm sáng lớn nhất là sự phục hồi của dòng tiền và biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức tốt nhờ năng lực quản lý giá vốn và vị thế thương hiệu. Tuy nhiên, rủi ro tiềm ẩn nằm ở sự sụt giảm chất lượng doanh thu khi các khoản phải thu tăng đột biến trong bối cảnh doanh thu thuần sụt giảm, cùng với đó là bộ máy vận hành đang trở nên ì ạch với tốc độ quay vòng vốn chậm lại đáng kể.
1. Tổng quan Chỉ số Tài chính Quan trọng
Dưới đây là các chỉ số tài chính then chốt phản ánh sức khỏe tài chính của HSG qua các năm:| Chỉ số chính | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | Xu hướng |
| Doanh thu thuần (tỷ đồng) | 40,694 | 32,806 | 40,420 | 34,699 |  Giảm (-14%) |
| Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng) | (1,067) | 814 | 577 | 632 |  Ổn định nhẹ |
| Dòng tiền KD (CFO) (tỷ đồng) | 3,197 | (661) | (762) | 2,748 |  Dương mạnh |
| Biên LNG (%) | 7.3% | 11.7% | 11.2% | 12.3% | Cải thiện tốt |
| Vòng quay Tổng tài sản (lần) | 1.89x | 2.09x | 2.09x | 1.70x |  Suy giảm mạnh |
2. Phân tích Chi tiết các Trụ cột Tài chính
A. Chất lượng Doanh thu: Tín hiệu "Rỗng ruột"
Doanh thu năm 2025 của HSG bộc lộ những dấu hiệu kém bền vững khi có sự tăng trưởng ngược chiều giữa doanh thu và công nợ:- Sụt giảm doanh thu đi kèm tăng nợ phải thu: Doanh thu thuần giảm 14.2%, nhưng khoản phải thu lại tăng vọt lên +58.2%. Điều này cho thấy HSG có thể đang thực hiện chính sách nới lỏng bán chịu (Channel Stuffing) để duy trì doanh số trong thị trường khó khăn.
- Phụ thuộc vào hoạt động tài chính: Doanh thu tài chính (lãi tiền gửi, chênh lệch tỷ giá) vẫn chiếm tới 37.7% lợi nhuận trước thuế. Khả năng "sống khỏe" thuần túy từ hoạt động kinh doanh tôn thép cốt lõi vẫn chưa được khẳng định hoàn toàn.
B. Chất lượng Lợi nhuận và Dòng tiền
Năm 2025 ghi nhận một nghịch lý: Dòng tiền kinh doanh (CFO) dương mạnh (2,748 tỷ đồng) mặc dù khoản phải thu tăng cao.- Chiến lược chiếm dụng vốn: Nguyên nhân chính dẫn đến dòng tiền dương không đến từ thu hồi nợ mà từ việc tăng mạnh khoản Phải trả người bán lên tới +75.4%.
- Đánh giá: Đây là dòng tiền "thông minh" nhưng mang tính ngắn hạn. Việc "khất nợ" nhà cung cấp để bù đắp cho việc bị khách hàng nợ giúp duy trì thanh khoản nhưng không phản ánh một chu kỳ kinh doanh bền vững lâu dài.
C. Tính Bền vững: Biên lãi tốt nhưng Hiệu quả vốn thấp
- Biên lợi nhuận gộp (GPM): Đạt 12.3%, mức cao nhất trong 4 năm qua. HSG cho thấy vị thế thương hiệu mạnh và khả năng quản lý giá vốn tốt, vượt xa Nam Kim (5.3%) và tiệm cận Hòa Phát (15.7%).
- Hiệu quả vốn đầu tư (ROIC): Chỉ đạt 4.5%. Mức sinh lời này thấp hơn đáng kể so với chi phí vốn và thậm chí thấp hơn lãi suất gửi tiết kiệm ngân hàng, đặt ra thách thức cho sự tăng trưởng bền vững của cổ đông.
D. Hiệu quả Sử dụng Tài sản: Bộ máy vận hành ì ạch
Đây là mảng tiêu cực nhất trong bức tranh tài chính năm 2025 với sự đi xuống đồng loạt của các chỉ số hiệu suất:- Vòng quay Tổng tài sản: Giảm từ 2.09 xuống 1.70, cho thấy một đồng tài sản đang tạo ra ít doanh thu hơn so với trước đây.
- Vòng quay Khoản phải thu: Giảm từ 15.8 xuống 10.4. Thời gian thu tiền trung bình kéo dài từ 23 ngày lên 35 ngày, làm gia tăng rủi ro nợ xấu.
- Vòng quay Hàng tồn kho: Giảm từ 4.0 xuống 3.2, cho thấy hàng bán chậm hơn, gây tăng chi phí lưu kho và rủi ro giảm giá hàng tồn kho.
3. So sánh Tương quan với Nhóm Ngành Thép (Năm 2025)
| Tiêu chí | HPG (Hòa Phát) | HSG (Hoa Sen) | NKG (Nam Kim) |
| Vị thế & Biên lãi | Dẫn đầu (15.7%) | Tốt (12.3%) | Yếu (5.3%) |
| Dòng tiền (CFO) | Dương mạnh (Thực chất) | Dương mạnh (Do chiếm dụng vốn) | Dương (Do thu hẹp) |
| Hiệu quả (ROIC) | Trung bình (8.6%) | Thấp (4.5%) | Rất thấp (2.8%) |
| Rủi ro lớn nhất | Phải thu tăng nhẹ | Phải thu tăng sốc (+58%) | Biên lãi quá mỏng |
4. Kết luận và Nhận định
Hoa Sen Group trong năm 2025 được định nghĩa bằng trạng thái "Lợi nhuận ổn - Tài sản ì".Mặc dù doanh nghiệp đã thành công trong việc duy trì biên lợi nhuận và quản lý dòng tiền ngắn hạn thông qua việc chiếm dụng vốn nhà cung cấp, nhưng rủi ro tiềm tàng từ sự suy giảm hiệu quả sử dụng tài sản và sự bùng nổ của các khoản phải thu là rất lớn. Các chỉ số vận hành cho thấy tài sản đang bị ứ đọng và hiệu suất sử dụng vốn chưa tương xứng với quy mô.
Sự an toàn và hiệu quả của HSG hiện tại vẫn thấp hơn so với đối thủ đầu ngành là Hòa Phát (HPG) trên hầu hết các chỉ số tài chính quan trọng. Khả năng thu hồi công nợ trong các giai đoạn tiếp theo sẽ là yếu tố then chốt quyết định sự ổn định tài chính của tập đoàn.
Nguồn: Trần Tuấn - DKT
Vui lòng không copy bài viết
Lưu ý: Bài viết không phải là lời khuyên hay khuyến nghị đầu tư
